- Nos últimos anos, indicadores clássicos como curva de juros invertida, fraqueza na manufatura e juros altos sugeriram recessão, mas a economia dos EUA seguiu resiliente.
- O consumo forte, os estímulos fiscais e a adaptação corporativa adiaram a desaceleração, embora riscos de déficits e avaliações esticadas ainda preocupem.
- Para investidores, tanto recessão quanto expansão continuam possíveis, exigindo gestão de risco, cautela em ações caras e diversificação em caixa e renda fixa.
Nos últimos três anos, a conversa econômica girou em torno da “recessão prometida”. Ao acompanhar manchetes, pesquisas de economistas ou mesmo estrategistas de Wall Street, a impressão era de que uma desaceleração estava iminente. Muitos investidores, analistas independentes e criadores de conteúdo chegaram a falar em uma “parada de horrores”, com previsões de que a recessão estava logo à frente.
A lógica parecia simples. O elevou agressivamente os juros a partir de níveis próximos de zero, a inflação disparou para máximas em quatro décadas, a curva de juros se inverteu pelo período mais longo já registrado, os índices de manufatura colapsaram e as bolsas entraram em mercado de baixa em 2022. Historicamente, essas condições têm sido prenúncio confiável de dificuldades econômicas.
E, no entanto, aqui estamos, no fim de 2025, e a economia americana continua de pé. Mais que isso: o segue positivo, o desemprego permanece relativamente baixo e os mercados acionários renovam recordes. Se a “recessão prometida” estivesse próxima, esse cenário não existiria, para muitos investidores, a “recessão que não veio” tem sido uma das grandes surpresas do ciclo atual.
Mas isso significa que escapamos dela completamente? Ou o declínio ainda está à espreita, apenas adiado por distorções de política e estímulos fiscais?
Quero abordar essa questão hoje porque a resposta é determinante para a estratégia de portfólio. Tanto o cenário com recessão quanto o sem recessão têm fundamentos. Cada um traz probabilidades, riscos e implicações distintas para os mercados.
Por que uma recessão ainda parece plausível
Vamos começar com a visão pessimista.
A história mostra que uma recessão quase sempre acontece quando a curva de juros se inverte, mais precisamente, quando ela volta a se normalizar após a inversão. Desde os anos 1960, cada inversão prolongada foi seguida por uma contração econômica, algumas vezes de forma rápida, outras com atraso.
A inversão que começou em 2022 foi a mais profunda e longa já vista. Se esse sinal ainda tem relevância, é razoável esperar que a fraqueza econômica acabe aparecendo.
Além disso, a atividade manufatureira esteve em território contracionista na maior parte dos últimos três anos. O , tradicionalmente visto como indicador antecedente, registrou 26 meses consecutivos abaixo de 50 até o início de 2025, ensaiou breve recuperação e voltou a cair para o campo negativo.
Historicamente, esse tipo de fraqueza persistente não ocorre isoladamente. Ela costuma se refletir nos lucros corporativos, no ritmo de contratações e na confiança do consumidor.
Outro ponto é o efeito do aperto monetário do . A política monetária opera com “defasagens longas e variáveis”. O ciclo de alta mais agressivo em quatro décadas levaria inevitavelmente tempo para impactar o crédito, o consumo das famílias e os balanços das empresas. As distorções pós-pandemia e os déficits fiscais elevados podem ter estendido esse intervalo, mas não eliminaram seus efeitos.
Falando em déficits, esse é outro problema. Washington tem operado com estímulos de magnitude típica de períodos de crise, mesmo com a economia crescendo. Esse gasto público ajudou a mascarar fragilidades, mas elevou a relação dívida/PIB a níveis que no futuro limitarão a capacidade de estímulo fiscal.
O “barato temporário” do crescimento financiado por déficits não é sustentável, sobretudo porque dívida elevada tende a reduzir o crescimento no longo prazo.
Por fim, as avaliações, como discutimos recentemente. As bolsas estão precificadas para um cenário perfeito, lideradas por gigantes de tecnologia. Isso significa que, se o crescimento enfraquecer, mesmo que de forma moderada, a queda pode ser amplificada pela realidade de múltiplos esticados.
Considerando todos esses fatores, a chamada de recessão não estava errada, mas sim prematura. O paciente aparenta saúde agora, mas os exames revelam condições subjacentes que não podem ser ignoradas.
Se tivéssemos que atribuir uma probabilidade para recessão nos próximos 12 a 18 meses, ela estaria em torno de 55%.
Por que a economia pode escapar
Agora, vamos dar razão aos otimistas e entender por que eles estiveram certos ao rejeitar a ideia da “recessão prometida”.
O principal motivo de não termos entrado em recessão é simples: gasto. Tanto consumidores quanto governo mostraram resiliência maior do que o previsto, e a enorme liquidez injetada após a pandemia gerou fortes distorções nos dados econômicos. O salto da base monetária não alimentou apenas um “efeito riqueza”, mas manteve a atividade em funcionamento.
Apesar dos juros mais altos, as famílias se beneficiaram de poupança acumulada na pandemia, valorização dos imóveis e dos mercados, além de um mercado de trabalho historicamente apertado, que sustentou salários nominais elevados. Assim, o consumo continuou firme e o endividamento cresceu, mantendo o PIB em expansão.
Ao mesmo tempo, os déficits do governo injetaram volumes inéditos de recursos fora de um período de crise. Projetos de infraestrutura, políticas industriais e gastos sociais forneceram suporte contínuo. Na prática, Washington tem operado em “modo estímulo emergencial” permanente, evitando que fatores típicos de recessão se manifestassem.
Outro aspecto é a mudança estrutural da economia. Os EUA hoje são muito mais orientados a serviços do que em ciclos anteriores. A fraqueza da indústria é relevante, mas representa apenas cerca de 30% da economia atual, contra quase 70% nos anos 1970. Por isso, é no setor de serviços que devemos focar, e, embora mostrem sinais de desaceleração, ainda não entraram em território recessivo. O gráfico abaixo, um composto ponderado economicamente do e do Manufacturing, mostra que os riscos de recessão permanecem elevados, mas que, no momento, ela não é o cenário-base.
Em terceiro lugar, as empresas americanas se adaptaram de forma notável. Muitas aproveitaram as taxas ultrabaixas de 2020–2021 para refinanciar dívidas. Seus balanços estão mais robustos no geral, e diversas garantiram financiamento barato por vários anos. Isso reduziu a pressão imediata do aumento nos Fed funds. Contudo, essa não é necessariamente a realidade para companhias menores ou de média capitalização, e o risco de aumento nas falências não é nulo quando precisarem refinanciar dívidas. Isso poderia enfraquecer o crescimento, mas não implica obrigatoriamente em recessão.
Por fim, o próprio Federal Reserve demonstrou disposição de mudar de rumo rapidamente. Após o ciclo agressivo de altas, o Fed iniciou cortes em setembro, sinalizando que “gestão de risco” e a prevenção de danos desnecessários à economia eram prioridades. Concordando ou não, esse respaldo deu suporte psicológico tanto para mercados quanto para empresas.
Os otimistas argumentam que esses apoios estruturais e de política econômica podem permitir que os EUA evitem uma recessão tradicional. O crescimento pode desacelerar, ganhos de produtividade (especialmente com IA e automação) podem sustentar margens, e a expansão pode durar mais do que os céticos esperam.
Mas isso também não é garantia, e a probabilidade atribuída de “não haver recessão” nos próximos 12 a 18 meses está em 45%.
O que isso significa para os mercados
Para os investidores, as probabilidades importam menos do que a preparação. Independentemente de a economia entrar em recessão ou não, o recado é que a volatilidade permanecerá elevada, tornando essencial a gestão de risco. Isso também não elimina a possibilidade de os mercados financeiros passarem por correções de 5%, 10% ou 20% fora da “recessão prometida”.
Se o cenário recessivo se confirmar, as avaliações das ações provavelmente se comprimem, as projeções de lucros recuam e os ativos de risco tendem a ser reprecificados para baixo. Setores defensivos, como utilities, consumo básico e saúde, poderiam se destacar. Os títulos do Tesouro, deixados de lado em 2022, voltariam a oferecer proteção à medida que os yields caíssem em busca de segurança.
Se o cenário sem recessão prevalecer, também não significa um “campo livre” para os mercados. Correções ocorrem anualmente e podem afetar tanto o desempenho das carteiras quanto a psicologia dos investidores. Com grande parte da narrativa de “pouso suave” já refletida nos preços, o risco de correção é elevado. O S&P 500 negocia em múltiplos historicamente associados a períodos de crescimento amplo e robusto, deixando pouca margem de segurança. Até decepções modestas poderiam deflagrar ajustes.
Volto sempre à questão da gestão de risco. Como já escrevi diversas vezes, investir não é fazer previsões ousadas, mas alinhar carteiras às probabilidades, proteger contra perdas e participar dos ganhos quando eles surgem.
Hoje, isso significa permanecer cauteloso mesmo com os mercados em máximas. Significa reduzir exposição onde as avaliações estão esticadas, manter alocação saudável em caixa e renda fixa, e ser seletivo na escolha das ações. Significa reconhecer que tanto a recessão quanto a ausência dela são cenários plausíveis e posicionar-se de acordo.
Também é importante dar um passo atrás e reconhecer a lição maior. Economistas têm um histórico fraco em prever recessões.
- Em 2007, dois terços não previram a crise.
- Em 2022, dois terços acreditavam que ela era iminente.
Em ambos os casos, estavam errados. Por quê? Porque a economia não é uma máquina que entrega resultados previsíveis. É um sistema complexo e adaptativo, moldado pelo comportamento humano, por distorções de política e por choques inesperados. Modelos indicam o que deveria acontecer, mas, “recessão prometida” ou não, a realidade costuma surpreender.
Isso não significa ignorar os indicadores. Curvas de juros, pesquisas de manufatura e spreads de crédito trazem informações relevantes. Mas devem ser vistos como parte de um mosaico mais amplo, não como verdades absolutas.
Para o investidor, a humildade é essencial. O mercado não deve clareza a ninguém. O trabalho não é conhecer o futuro com certeza, mas navegar a incerteza com disciplina.
Portanto, esqueça a “recessão prometida” e concentre-se no que realmente importa.
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